大豆进口难创辉煌 支撑豆粕基差

一、中国大豆进口季节性变化

一般地中国每年的大豆进口轨迹南美大豆上市，5月、6月、7月、8月是大豆到港的高峰期；北美大豆上市11－1月是美豆到港中国的高峰期。2－3月是中国的传统春节和饲料产量全年最低谷期，国内大豆到港普遍不多。一般地我们认为9－10月份是大豆供应青黄不接时期，反弹行情也容易在那期间产生。但是自2018年3月份中美贸易从摩擦到不断升级对大豆的供应轨迹带来了改变。

二、中美贸易战背景下一年来中国大豆进口变化轨迹

1、中美贸易摩擦，中国在2018年上半年就启动了加紧采购巴西大豆的步伐，从下表可见2018年前10个月中国大豆进口总量近7700万吨，较2017年同期7730万吨相差不大。尽管市场炒作中美贸易升级后中国大豆供应问题可能会成为行情上涨的主要因素，2018年10月之前豆粕行情的那波上涨就是在这样的题材担忧下进行的。

2、2018年11月到2019年1月份中国大豆进口量确实下降，从下表可见，2018年11月到1月美豆出口季中国大豆进口量同比下降823万吨。当时这期间国内豆粕价格并没有因为到港量的真实下降而为行情带来上涨。相反大豆去库存和国内生猪疫情共同成为影响行情变化的主旋律。尤其2019年春节过后，国内豆粕价格跌至历史低位区，最主要原因是生猪疫情带来的刚性需求下降的程度远远超过市场的预期，以及市场对于大豆利空基差面的消化共同演绎了豆粕的另一波大跌。

3、2019年4月份中国大豆进口量有所恢复，但是我们估计今年5、6月份的大豆进口量不会像去年那样。从下表统计可见，现在市场比较认同的4月份大豆进口量在800万吨上下，我们月初统计在780万吨，装船统计在830－860万吨。对于5月份中国大豆进口量市场通过装船的评估有630－720万吨不等，进口量是明显低于过去两年同期的。

小结：这篇分析我们想要表达的是5月、6月虽然进入了南美大豆到港的高峰期，尽管现在理论的盘面套保利润非常丰厚支持中国大量采购大豆，但是从现在国内的豆粕价格来看以及现在市场对于5、6月份中国大豆进口量的粗略评估，我们感觉2019年南美大豆到港的高峰期可能要低于往年同期。2017年和2018年5月份中国大豆进口量都在900万吨之上，2017年7月份中国大豆进口量曾创出单月最高水平1008万吨，我们认为这样的进口水平至少在2019年将不太可能出现。若今年5、6月份大豆进口量普遍低于往年水平，那可能意味着现在超低的豆粕负基差的采购价值更为突出。